权益增厚从“加多少”到“加什么” “固收+”新一轮扩张势头好猛

低利率环境下存款持续搬家，叠加权益市场回暖，“固收+”正迎来第三轮扩张浪潮。头部基金公司凭借完善的产品线布局、高波类产品的业绩兑现和机构承接能力迅速拉开差距，风格类“固收+”产品不断涌现，行业关注点从过去的“加多少”转向“加什么”，科技、价值、均衡、周期、红利、小盘等细分方向持续扩容。

回顾其发展历程，“固收+”走过三个阶段：2020年—2021年，理财净值化与结构性存款压降推动首轮扩容；2022年—2024年，股票市场和债券市场均迎来震荡行情，规模回落至1.74万亿元；2025年以来，权益市场回暖叠加低利率环境，规模重新站上3万亿元，其中混合债券型二级基金（以下简称“二级债基”）从6862亿元增至2.32万亿元，增幅约237%。当存款搬家遇上机构增配，这场由低利率与权益回暖共同驱动的新一轮扩张，正将“固收+”的产品形态与竞争格局推向新的阶段。

二级债基规模激增237%

二级债基是本轮“固收+”规模增长的重要载体，公司之间的差距也在这轮扩容中被迅速拉开。

以2024年末至2026年6月末为观察窗口，Wind数据显示，全市场二级债基产品数量从554只增至775只，总规模从6862.57亿元跃升至23159.41亿元，净增长16296.84亿元，增幅约237%。规模增长的分布高度集中：增长规模前十的管理人合计增量为10030.75亿元，占全部增量的61.55%，前二十名合计占比更是达到81.52%，剩余一百多家管理人在本轮扩张中合计只分到不足两成。

具体到公司，景顺长城基金以2321.93亿元的增量断层领先，其二级债基规模从2024年末的435.39亿元扩张至2757.32亿元；汇添富基金增长1254.14亿元，富国基金增长1234.83亿元，易方达基金增长1130.15亿元，三家增量均超千亿元；鹏华基金、南方基金、华商基金紧随其后，增长均超800亿元；永赢基金、中欧基金增长均超580亿元。

此外，还有一批从小做大的公司：银华基金的二级债基规模从10.03亿元增至346.52亿元，万家基金从10.91亿元增至243.58亿元，兴业基金从64.09亿元增至437.09亿元。

从产品维度看，景顺长城景颐丰利A从2024年末的2.03亿元增至2026年上半年末的712.09亿元，规模增长高达710.06亿元，居于首位；鹏华双债加利A、景顺长城景颐双利A分别增长551.73亿元和420.59亿元。永赢稳健增强A、易方达丰和A、博时恒乐A、景顺长城景盛双息A、华商信用增强A规模增长均超300亿元。

若将这批规模增长领先的公司放在一起看，共性清晰可辨。最底层是产品布局的宽度，二级债基数量多的公司，在本轮扩张中明显更占优势。截至2024年末，全市场共有554只二级债基，其中招商基金拥有18只，广发基金和汇添富基金拥有17只，富国基金拥有16只，华夏基金和南方基金拥有15只，嘉实基金和天弘基金拥有14只，工银瑞信基金、景顺长城基金和鹏华基金拥有13只，易方达基金拥有11只，博时基金拥有10只。产品数量多，意味着能够覆盖不同的风险定位与风格主题，在不同市场阶段都有承接资金的产品容器，这是规模增长领先的重要前提。

此外，本轮权益市场回暖，高波产品，尤其是重仓科技的高波类产品因契合市场主线，实现了较高的业绩兑现。产品规模增量前二十中，从持仓看，这些产品的股票仓位普遍在13.7%至20.4%之间，前十大重仓高度集中于中际旭创、新易盛、寒武纪等AI算力链科技股，以及紫金矿业等资源龙头，契合了2025年以来权益市场的走势。

再往深处看，是投研平台化的支撑。以景顺长城基金为代表的平台型公司，在科技、周期、红利、均衡等多个主题上均有产品布局。公司认为，做好“固收+”投资的一个重要条件，是打破固收与权益投研各自为战的割裂格局。近年来，公司从顶层组织层面搭建能够联动宏观、债券、权益多维度资源的一体化投研生态，公司混合资产团队、主动股票团队、固收团队等之间形成了较强的联动和合作。

权益增厚逻辑持续迭代

规模扩张的同时，“固收+”的产品形态也在发生变化。过去市场更关心“加多少权益”，现在关注点正转向“加什么”。从行业主题看，“固收+”权益端已分化出科技、价值、均衡、周期、红利、小盘等方向。

国海证券固收团队最新研报统计显示，截至2026年6月末，科技主题“固收+”有264只，规模约1.22万亿元，位居首位。这些基金重仓电子、通信、计算机等方向，前五大重仓股常集中在中际旭创、新易盛、寒武纪等科技龙头。价值主题“固收+”规模约为2792亿元，产品共同画像是低市盈率、高净资产收益率、大市值，行业配置相对均衡，不依赖单一板块贝塔，持仓往往追求估值与盈利的匹配，而非单纯的低估值。均衡主题“固收+”规模约为2137亿元，偏底仓类，行业高度分散，没有明显的板块或风格暴露。该主题不通过行业集中配置获取弹性，而是把弹性交给转债，因此转债的运用程度成为产品分化的主线。

周期主题“固收+”规模约为1589亿元，产品多重仓有色金属、煤炭、石油石化等上游资源品，偏好低市盈率、高股息、大市值个股。红利主题“固收+”规模约为888亿元，产品多重仓银行、石油石化、公用事业等高股息板块。小盘主题“固收+”规模约为17亿元，产品重仓股市值偏小，共同特征是高估值、低盈利、行业分散，持仓多为机械设备、基础化工、电子等制造业细分领域的中小市值公司。

此外，今年以来新成立的“固收+”产品中，越来越多趋向于风格明确化，从基金成立之初即可从共管的权益基金经理风格看出产品的投向。

形成这些主题背后的原因，该团队认为，本质上是资金对权益暴露内容的选择权被重新定价。当纯债的票息不足以覆盖收益要求，当加什么权益资产取代加多少权益资产成为产品的核心命题，科技主题承接了产业趋势的红利，红利与价值主题承接了市场对现金流与安全边际的诉求，周期主题承接了资源品的贝塔行情，均衡主题则把选择权交还给转债。规模的分配印证了这种选择，截至2026年6月末，科技主题以1.22万亿元的规模位居首位，正是资金在科技主线上的集中表达。

明晰产品风险收益画像

“固收+”一直以来都是机构主导的产品，个人直接买入的比例并不高，大量个人投资者是通过银行理财等产品间接参与。据不完全统计，从“固收+”整体看，机构投资者占比超六成。分类型看，高波产品机构持有比例最高，约为74%；中波产品约为64%；低波产品约为44%。

通常来说，机构资金既有资金体量，也有较强的自主择时能力，会更倾向于配置中高波产品以博取收益。它们会根据业绩排名、回撤控制、市场环境和税收优势主动申赎。头部产品一旦业绩领先，机构资金会迅速涌入；而业绩掉队或回撤超预期的产品，则可能面临净赎回。机构对产品布局、投研框架和风险控制的要求很高，这也解释了为什么资金越来越向景顺长城基金、易方达基金、富国基金、汇添富基金等平台型公司集中。

而对于普通投资者而言，最重要的不是追逐短期冠军，而是先明确自己对高中低波动产品的真实需求。低波产品含权仓位通常在0至10%之间，最大回撤不超过2%，收益相对稳健，适合求稳资金；中波产品含权仓位多在10%至30%且回撤不超过5%，或者含权0至10%但回撤大于2%，是目前规模最大的一类；高波产品含权仓位10%至30%但回撤超过5%，或含权30%以上，收益弹性大，回撤也明显更大。

“普通投资者如果只看产品名称或业绩基准，很容易买到与自己风险承受能力不匹配的产品。更稳妥的做法，是穿透到持仓层面：含权仓位对应风险预算，弹性来源对应风险性质，行业主题对应风险方向。把这三个问题回答清楚，产品的真实风险收益形态才算清晰。”一位业内人士表示。

中邮基金总经理张志名表示，“固收+”不是简单的面和水，不是简单地在债券资产上增加一点权益仓位，而是一套围绕风险收益特征、资产配置纪律和长期持有体验展开的系统性安排。简单叠加科技、消费等股票的“固收+”产品，多为客户定向定制产品，并非面向普通投资者的普适性产品，也并非“固收+”的主流发展路径。“固收+”领域内，具备宏观研究背景、采用自上而下配置框架的管理人胜率更高；同时，管理人必须立足长期视角，多资产配置的收益兑现需要时间。“固收+”领域的重心不在打造爆款，其核心是依托时间与资产分散，提供相对稳健的收益。

本轮“固收+”的发展，表面上是规模扩张，深层则是基金公司投研、产品、机构销售和投资者陪伴能力的综合比拼。对基金公司来说，谁能把多资产多策略做成体系，谁就能在头部化竞争中站稳脚跟；对投资者来说，只有看清自己的波动承受力，才能在“稳稳的幸福”和“高波弹性”之间做出不后悔的选择。

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